通胀走势分化  机构展开CPI能否破3大讨论

路闻卓立 人民币交易与研究 2019-09-03


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最近猪价的持续飞涨让市场颇为关心,西南证券曾在报告里称后续CPI可能在8、9月突破3%,其他机构也加入了这一讨论。但大多数认为8月CPI可能会稳定在2.8%及以下。交通银行称,虽然食品价格出现环比上涨,但在油价出现两次下调,非食品价格同比涨幅将下降,综合8月份的CPI将在2.6%-2.8%之间。中信证券称,虽然猪价有快速上涨的空间,但基数效应还是会压制CPI同比向上动力,年内CPI破3的概率很小。


西南证券则坚持此前的判断,其认为与市场预测产生分歧,主要原因是在对食品分项所选的基础数据不同。商务部使用的农产品价格指数对CPI食品项的相关性更高,结果可能更接近事实,因此好于农业部农产品批发价格指数。结果显示8月CPI可能在2.9%-3%之间。


图/pixabay

进入8月以来,猪肉价格的快速上涨带动了其他食品价格的飞涨,对CPI的推动作用较为明显,大多数机构认为8月CPI或将稳定在2.8%左右。因为物价走势较为分化,食品价格上涨的同时油价在下调,非食品价格则继续下行。中信证券表示,虽然猪价触顶至少要到明年下半年,但基数效应会压制CPI向上的动力,年内破3%概率较小。

此前西南证券结合猪肉在CPI中的权重,估算CPI将在8、9月份破3%,是为数不多坚持CPI会破3%的机构。东兴证券固收报告也显示,猪肉仍将主导CPI下半年走势。CPI中非食品价格相对稳定,食品价格波动较大,而食品项价格又是由猪肉价格主导的,故猪肉价格是影响CPI的关键因素。

通胀走势分化

进入8月份以来,物价表现明显分化,其中猪价持续大涨,带动食品价格普涨,而在工业品价格方面,由于国际油价、国内煤价、钢价普遍回落。

分产品来看,除了水果价格小幅回落之外,蔬菜和猪肉价格都出现了连续的上涨,交通银行连平团队称,受此影响本月食品价格预计涨幅在6个百分点左右。

但8月份国内成品油价有过两轮小幅下调,预计本月非食品价格同比涨幅相比上月继续小幅下降至1.1%的水平。同时,8月翘尾因素将下降至0.6%的水平。

综上,交通银行称,8月份CPI同比涨幅可能在2.6-2.8%左右,取中值为2.7%。海通证券结论与交通银行结果类似:食品价格环比上涨3%,但由于高基数以及非食品价格继续下行等影响,8月CPI同比可能稳定在2.8%。

无破3%风险

中信证券称,诚然猪价确实存在涨价空间,但全面考察CPI,年内暂无破3%风险。

但除猪肉外,还需关注几个因素:猪肉替代品、果蔬价格、油价等。考虑牛羊肉与猪肉的替代效应,猪肉价格快速上涨已经推升了牛羊肉价格的快速上涨。此外鲜果蔬菜仍然以季节性趋势为主,石油价格需要关注猪油共振。

从八分法入手进行CPI的估计,只在极度乐观情况下(猪价在年底上涨到40元/公斤,在2020年三季度上涨到60元/公斤)才会持续破3。

当然这一预测基于4点假设。(1)衣着项目、教育与文娱项目月度趋势十分显著,以历史均值作为未来预测假设;(2)生活用品项目波动很小,假设该项环比波动在0.1%以内;(3)居住、医疗和其他服务项目基于2018年以来波动估计;(4)食品项与交通与通信工具项目则根据猪肉价格和油价估计。

而且中信证券通过同比和环比数据对猪肉在CPI的权重做了测算,8月猪肉的权重大概在1.9%-2.5%范围之内当猪肉价格上升过快时,统计局一般也会倾向于下调猪肉在CPI中的权重,减轻其对CPI的影响程度以平滑CPI。近期猪肉价格快速上升,统计局应该会倾向于下调猪肉权重。

破3%的论据

西南证券此前在报告《猪又飞了,这次影响如何?》中称CPI将在8、9月份破3%,年末将达到3.3%左右。这与市场预测的平均值差距较大。

西南证券称,与市场观点不同的原因主要在于所选基础数据的不同。基于商务部使用农产品价格指数和农业部农产品批发价格200指数做预测,会得到完全不同的预测结果。

这两个指标在19年以来分化明显加大,今年8月以来农产品批发价格指数涨幅非常有限,截止8月29日较上月末上涨了3.2%。而商务部使用农产品价格指数则大幅上升,截止8月23日食用农产品价格指数较上月末上涨了7%。

西南证券追踪历史数据发现,商务部农产品价格指数对CPI食品项的预测效果好于农业部农产品批发价格指数。2017年1月至2019年7月,前者环比增速与CPI食品项环比增速的相关系数0.82,高于后者环比增速与食品项的相关系数0.69。因此在预测CPI食品项环比变动时,用商务部食用农产品价格变化会更好些。

另外,从定义上看,商务部食用农产品价格指数与CPI中食品分项更为接近。食用农产品价格指数更偏重居民消费而农产品批发价格指数更偏重批发,因而前者更加接近统计局对食品价格的抽样调查。

根据商务部农产品价格环比涨幅与CPI食品环比涨幅的拟合关系,西南证券推知CPI食品价格环比分别为3.3%、2.8%和2.6%。因而8月CPI同比增速可能继续上升至 2.9%-3.0%左右。

(完)

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