反映国际贸易活力的BDI究竟缘何上涨?

四川天府银行熊力 人民币交易与研究 2019-07-09

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波罗的海干散货指数二季度以来快速上行,涨幅达150%,与全球经济贸易的疲软表现有所背离。对此,部分市场观点认为BDI上行可能是受铁矿石涨价影响,或者全球经济贸易需求没有预期的那么差。但本文认为本次BDI上涨或许有其他原因。本文作者为四川天府银行资深交易员熊力。


图/视觉中国

一、BDI与全球经济贸易表现的背离

波罗的海干散货指数(Baltic Dry Index,BDI),由波罗的海航运交易所发布,主要衡量铁矿石、煤炭等大宗工业原材料和粮食在主要资源国和生产国间的航运价格。由于国际海运市场格局接近于完全竞争,因此,在大多数时候,BDI 的走势变动反映全球经济的景气程度的变化。

而我国作为全球大宗商品的主要需求国,海运铁矿石到港量占全球海运总量约70%,而海运煤炭到港量占全球海运总量约18%,故BDI指数近年来较大程度上反映了我国对大宗工业原材料的需求。

今年在中美贸易战和全球经济普遍疲软的背景下,BDI指数二季度以来快速上行至1700附近,涨幅高达150%。目前市场上比较通行的两种解释是:(1)受铁矿石价格大涨带动;(2)全球经济和贸易或许没有预期的那么差。   

第一种解释-受铁矿石价格大涨影响

首先,影响海运价格的最核心的因素是货运量而不是货物价格。众所周知,本次铁矿石价格上涨源于巴西矿难导致的供给收缩,而供给收缩意味着铁矿石的货运量收缩,这与由于需求旺盛引发的铁矿石价格与海运价格同涨的情况有着本质不同。由于海运价格取决于运力和货运量的相对供求关系,因此,铁矿石价格大涨无法传导到海运价格,相反,巴西矿难理论上对运价的影响应当是负面的。

第二种解释-受全球经济贸易回暖影响

其次,BDI上涨与中美债券市场含蕴的经济预期出现了较大的背离,是否真的预示着全球经济和贸易或许没有预期的那么差,甚至说,BDI已经先行出现了先行回暖?但是,如果这个假设成立的话,集装箱运价指数也理应当出现同向的变化。而且,该论断也与当前全球贸易数据的低迷表现不符。

二、BDI背离的真实原因探究

BDI指数是用几条主要航线的即期运价计算的,里面包括了4个成分指数,代表不同船型的运价指数:BCI、BPI、BSI、BHI。由于干散货运输是以铁矿石、煤炭等大宗原材料为主,粮食和小宗散杂货为辅,铁矿石和煤炭的占比合计超过50%,其中铁矿石居首。根据不同船型的货运量,构成了不同指数在BDI中的比重。

2019年以来运价上行最明显的是主要运输铁矿石的好望角型运船,其次是同时可以运输铁矿石和煤炭的巴拿马型运船。也就是说本次BDI指数上行,与铁矿石的运输的有着密不可分的关系。

从需求端来看,由于国内政府在2019年加大了财政刺激,叠加房地产进入密集施工期,今年以来国内钢铁产量大幅上涨,但是作为原材料的铁矿石进口量反而出现了下行。其主要原因是“地条钢”出清、环保限产等因素推动转炉与电炉对废钢的需求大增,替代了部分铁矿石的需求。也就是说,2019年以来中国财政刺激加大以及持续高位的地产施工,一定程度上支撑了铁矿石的需求,但并不是此次主导BDI上行的原因

从供给端来看,巴西矿区复产后BDI出现了一定程度的超跌修复,但是其后的涨幅已经远远超过了矿难发生以前。实际上,根据国际海事组织(IMO)根据新的排放控制区(ECA) 法规强制要求,到2020年,所有商船必须将硫排放量从3.5%降至0.5%。而减少硫的排放量主要有两种方法:给船只引擎配备可以除硫的清洁装置,或者是购买更高品质的燃料。

由于普通重油和低硫油每吨差价约在200-250美元左右,安装脱硫装置前期投入的资金较大,是否安装脱硫装置取决于后期继续使用便宜的高硫油节省的运营成本能否覆盖前期的资金投入,而日耗油量和剩余运行年限是影响决策的关键因素。由于运输铁矿石的好望角运船载重普遍在10万吨以上,即便是年纪相对偏老的船舶,安装脱硫装置都是有明显的经济效应的。因此,好望角是所有船型中最有动力进行安装脱硫装置的,巴拿马其次。而相对轻便型的运船,除了经济成本方面的考虑,脱硫装置的重量、对船舶稳定性的影响等问题也将使其更倾向于选择使用低硫油。

根据造船厂前期的好望角订单数量,将在2019年投运的船舶增量约为2.7%,而根据IMO的预测,全年的干散货运增量预期约为3.3%,这意味着好望角运船的供给略显紧张。截至3月末,考虑到只有寥寥数艘好望角运船完成了脱硫装置的安装,大量的安装工期会集中在2-3季度进行,这会进一步加剧运船供给的紧张,导致BDI在短期内的加速上行。

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